小宇宙大爆發｜蔡明翰｜每集筆記

來賓簡介

• 姓名：蔡明翰
• 稱呼：蔡明翰老師
• 投資風格：基本面導向，重視企業的長期成長性、高市佔率與穩健獲利，並結合估值評估進出場點，對純題材、低基本面支撐的標的持謹慎態度。

本集主題

探討如何在AI大爆發時代，篩選出具備高成長潛力且能長期持有的優質股票，並提醒投資人避開高風險的題材股。

核心論點

論點一：篩選長線高成長潛力股的兩大關鍵

• 看到什麼：
  • 過去台積電的成功案例：金融風暴（2008年）期間，獲利仍穩定，之後與同業拉開差距。市佔率高（先進製程逾9成，整體晶圓代工約7成），使其具有穩固的護城河。
  • 許多公司看似大漲，但基本面（營收、獲利）並未跟上市場均值，甚至本益比過高，這類股票放20年可能不獲利甚至虧損。
• 判斷邏輯：
  1. 基本面要強勢且趨勢能延續：股價強勢不等於基本面強勢。應關注長期獲利趨勢是否向上，而非短線股價漲跌。
  2. 市佔率夠高，不易掉隊：高市佔率的公司，尤其在關鍵零組件或製程上，能確保其在產業趨勢變化中仍是核心供應商，不容易被取代。當產業進行規格轉換時，客戶會優先與市場領導者討論，確保其在供應鏈中的穩固地位。
• 操作方向：選擇基本面強勢且具備高市佔率的產業龍頭股，作為長期（10-20年）配置的核心。建議每半年（最長）或每月（最積極）檢視基本面，而非只看股價。

論點二：股價與基本面脫鉤時，長線投資者應關注基本面變化

• 看到什麼：
  • 台積電：今年以來EPS預估值從去年底的75-76元上修至107元，但股價近期表現「牛」，不如其他AI族群強勢。ADR溢價差低於15%，顯示外資對大型股追逐意願不高。
  • 旺矽：第三季營收因提前拉貨導致月增率下滑，且法說會後股價下跌，市場雜音多，但公司表示訂單滿載，產能受限，預計第四季價格調整且明年新產能開出。
  • 台達電：EPS預估值到2025年中開始快速上揚，但股價在今年年中後大幅回落。
• 判斷邏輯：
  • 股價短期受市場情緒、本益比過高修正、雜音等影響，可能與基本面脫鉤。
  • 若公司EPS預估值持續上修，且市場需求仍遠大於供給（如旺矽產能受限），或產業趨勢明確（如台達電伺服器電源供應器市佔率提升），則股價回檔反而是好的佈局點。
  • 大型股（如台積電）的弱勢，可能是資金流向小型股的短期現象，一旦資金回流，大型股會有補漲空間。
• 操作方向：當基本面預期持續看好，但股價因短期因素（如本益比修正、消息面雜音）而拉回時，應視為買點，而非恐慌賣出。長線投資不應追求V型反轉，而是等待基本面兌現。

個股分析

2308 台達電｜看多（長線）

• 推薦理由：
  • 高市佔率：伺服器電源供應器市佔率已接近5成，預期明後年將逐步往55-60%靠攏。市佔率高，是市場領導者，不易脫隊。
  • 產業高度成長：外資預估2025-2028年電源供應器市場成長率達183%。
  • 穩健營收成長：7月營收再創歷史新高，年增率42.56%，每年營收都不會互相交疊到，永遠都是高度成長，今年對比去年寬度增加。
  • EPS預估值強勁：未來12個月預估值，特別是到2025年年中，預估快速上漲。
• 進場條件：股價從高檔拉回後，EPS預估值未反轉，本益比回到正常水位，是好的佈局時機。
• 目標／風險：無明確目標價，強調長期持有。風險在於本益比過高修正。
• 估值參考：本益比曾過高，但修正過後要關注EPS預估值若沒反轉，只要本益比回到正常水位，資金就會自動再回到主軸上。

6223 旺矽｜看多（長線）

• 推薦理由：
  • 高市佔率：晶片探針卡（特別是GPU相關）市佔率超過一半，已達6成以上。占有特殊規格商品的市場領導地位，老大永遠不會掉隊。
  • 產業高度成長：外資認為到2028年之前，最起碼都還是會是高度成長。
  • 獲利能力佳：毛利率和營業利潤率持續高。
  • 需求遠大於供給：公司訂單滿載，目前產能已全數出貨，未來將透過價格調整（第四季）及增加產能（第四季到明年）來應對需求。
• 進場條件：股價近期因短期雜音（提前拉貨導致第三季營收預期縮水，法說會後快速下跌）而下跌，是佈局點位。當公司最「落難」時買進，等待第四季報價上揚、基本面好轉，以及明年新產能出來。
• 目標／風險：無明確目標價，強調拉長投資時間軸到年底或明年。風險在於本益比偏高，但近期拉回修正是一個很好的點位。
• 估值參考：本益比之前偏高，近期拉回修正。EPS預估值仍在持續往上。

2330 台積電｜看多（長線）

• 推薦理由：
  • 絕對領先地位：先進製程市佔率超過9成，整體晶圓代工約7成，是全球獨一無二的領導者。
  • 需求遠大於供給：全球AI需求龐大，即便現在突然冒出一家台積電，大家還是有辦法把產能全部消化掉，是「再多一倍需求的概念」。台積電先進製程產能利用率永遠維持在90-100%。
  • 穩健的EPS成長：今年EPS預估值從去年底的75-76元上修至107元，光這個提升幅度就有4成以上，股價漲幅（4-5成）合理。
  • 未來成長動能強：7月營收（4676E）創歷史新高，預計8、9月營收將來到4900E再創新高。第三季營收預計接近14000億。公司將全年營收成長率從3成拉到4成。第四季均值預計落在5200-5500億之間，年底前永遠都會聽到持續創歷史。
  • 被市場委屈：目前股價表現「牛」，與指數漲幅差不多，但EPS預估值大幅上修。ADR溢價差較低（低於15%，過往常在15%以上），顯示美股大型股被追逐意願不高，一旦資金回流，大型股（七鉅頭）會有補漲空間。
• 進場條件：目前股價在整理，但基本面強勁且未來展望佳，是長線佈局的穩健標的。
• 目標／風險：無明確目標價，強調長線最穩健、風險報酬CP值最高。不需擔心Intel、三星追趕，因需求龐大且技術差距仍大，台積電只負責讓後面排隊的客戶拿到貨。本益比維持區間震盪，並沒有超高。

3015 秦紅｜看多（波段/中短線）

• 推薦理由：
  • 優等生表現：去年（2022年）EPS成長超過130%，今年（2023年）預估再成長104%，未來2027年都維持高速成長，是「班上的資優生」。
  • 營收表現亮眼：7月營收年增率104%，累積年增率130%，遠高於上市櫃均值（7月47%，累積34%）。
  • 估值相對可控：本益比32倍，相對於其他中小型績優股（通常過50倍）仍算相對比較可控範圍之內。
• 進場條件：最近股價強勢，在整理過後，指數尚未創高而它已領先創高。若有拉回，是一個佈局點位。
• 目標／風險：無明確目標價，風險在於本益比仍高於台積電。強調「安全」的投資，不追求最高報酬率。

6129 茂林-KY｜看多（波段/中短線）

• 推薦理由：
  • 優等生表現：去年（2022年）獲利成長8成，今年（2023年）預估成長4成，法人預估明年（2024年）再成長6成，一直維持高度成長。
  • 營收表現亮眼：7月營收年增率48%，累積年增率62%，皆高於上市櫃均值。
  • 估值相對可控：本益比30多倍，與秦紅類似，仍算合理偏低。
• 進場條件：股價近期在打底整理，技術面曾遭破壞。但所有基本面數字都已準備好，只要資金一回籠，自然就有機會出現轉強。適合不追求快速上漲但想佈局績優股的投資者。
• 目標／風險：無明確目標價，風險在於整理時間可能較長。

2492 禾伸堂｜看空/觀望（短線/波段）

• 推薦理由：
  • 基本面落後：被動元件，7月營收年增率37%，累積年增率18%，皆未達市場均值（7月47%，累積34%）。
  • 股價超漲：今年以來股價上漲570%，但基本面表現未跟上。
  • 估值過高：本益比70倍，遠高於正常水平，且獲利（EPS）不佳。
• 進場條件：切記「絕對不要往下買」。
• 目標／風險：風險極高。若股價開始反轉向下，可能因市場突然「清醒」發現這個族群根本沒想像的這麼好，導致資金不再進來，股價一路下跌。不適合長期持有，強勢時可操作，但拉回不可攤平。

3583 辛耘｜看空/觀望（短線/波段）

• 推薦理由：
  • 基本面落後：7月營收年增率18%，累積年增率14%，皆未達市場均值。
  • 股價超漲：今年以來漲幅297%，但獲利非常低（約1元左右甚至不到），導致本益比高達數百倍。
  • 估值過高：本益比極高，不具投資價值。
• 進場條件：同禾伸堂，強勢時可操作，但拉回「不要貪」。
• 目標／風險：風險極高，不可能瞬間爆發，今年獲利不可能噴出。盲目攤平會造成非常大的風險。

2303 聯電｜看空/觀望（長線）

• 推薦理由：
  • 非AI核心：主要業務為成熟製程，與AI核心關聯性低。雖然有題材（如與台積電合作封裝），但佔比非常低，對整體營收影響不大。
  • 循環性產業：其所有最大商品全部都是消費性電子，是循環性產業，股價上去後一定會下來。
  • 基本面改善有限：獲利有在改善，但整體仍受限於成熟製程的循環性。過去兩年股價表現與AI無關，是第二季才轉強，不代表它是AI股。
• 進場條件：無。不建議長線持有。
• 目標／風險：風險在於被市場題材過度炒作，但長期缺乏基本面支撐，終將回歸其循環性本質。不認為它會是「AI股」。

產業趨勢

• AI 半導體：
  • 核心邏輯：全球對AI的需求極度龐大，遠大於目前的供給能力（如台積電產能即便翻倍也能被消化）。
  • 催化劑：先進製程需求高漲，推動相關供應鏈（如晶圓代工、電源供應器、探針卡）的成長。
  • 供應鏈影響：AI推升了對高市佔率、技術領先的供應商的需求，使其地位更穩固。但對於非核心、僅有少量沾邊業務的公司，其AI題材的貢獻度應被仔細評估。

操作策略

• 選股框架：
  1. 基本面導向：只看現在已經很好的公司，而非賭未來可能變好的黑馬股。優先選擇「資優生」而非「認真補習但考不好的學生」。
  2. 高市佔率優先：選擇在特定產業或關鍵零組件中，市佔率超過一半的領導者，確保其不容易被取代或掉隊。
  3. 避開純題材股：不買基本面沒跟上、純靠故事推動的股票，這類股票的失敗率很高。
  4. 警惕本益比：關注本益比是否回到合理水位，避免過高追價。
• 進出場原則：
  1. 長期存股：選擇優質股後，不應太在意股價的短期波動，而是每半年或每月檢視基本面，確認趨勢不變。
  2. 合理買點：當基本面預估值向上但股價因短期因素（如本益比修正、提前拉貨導致營收短暫下滑）而拉回時，是好的佈局點。
  3. 風險管理：對於基本面弱但股價超漲的題材股，切記「絕對不要往下買」，若開始反轉向下，應果斷停損，避免因人性的不捨而越套越深。
  4. 避免追高：不要陷入「高檔敢買，拉回不敢買」的循環。
• 心態管理：
  1. 忘記股價：不要太重視股價的短期波動，尤其對於長期投資者。
  2. 不求最高報酬：追求最高報酬率往往伴隨最高風險，應追求本金安全下的穩健高報酬金額。
  3. 理性判斷：不要被媒體或市場情緒誤導，盲目追逐強勢股或聽信故事。

語錄

• 「成功致富最大的方法就是忘記他，他忘了就放著，然後放了這27年，賺到了。」—— 蔡明翰 → 學習點：對於優質的長期投資標的，短期的股價波動不應影響投資決策，反而應減少關注，避免情緒化操作。
• 「我常常講投資，把握一個原則，你不要永遠想要買在最低點跟賣在最高點。你應該是說趨勢。」—— 蔡明翰 → 學習點：長線投資應關注產業和企業的長期趨勢，而非執著於短期的最佳進出場點，這是不現實且容易錯失機會的。
• 「最穩健就是現在他供應比例最高的。你想像嗎？當他規格要轉變的時候，他們一定會開一場會議說，我們再來規格要怎麼轉變？…無論如何，老大就是永遠不會掉隊。」—— 蔡明翰 → 學習點：選擇具有高市佔率的產業龍頭，因其在供應鏈中具有不可取代性，能持續受惠於產業趨勢變化。
• 「你要去賭說下一次誰考試，然後有些人跟你講說，雖然我之前有考不好，可是我最近有認真在補習，你就賭我吧。…最後發現最安全是什麼？就是一直以來他都是班上的資優生，一直都考得很好。」—— 蔡明翰 → 學習點：投資應選擇基本面已經優異、表現穩定的公司，而非僅憑「未來可能」或「有改善」的故事去投資。
• 「這種族群是強勢的時候你該買，但是如果開始反轉向下，切記，絕對不要往下買！因為他很有可能下去之後，突然大家醒了，覺得這個族群根本沒想像的這麼好，從此資金不再進來。」—— 蔡明翰 → 學習點：對於炒作題材股，只能在強勢期順勢操作，一旦反轉下跌，不可攤平，因為可能代表市場對其基本面已失去信心，資金不再追捧。

值得追蹤

待查

• ADR 溢價差：節目中提到台積電ADR與台股價差，通常ADR會比台股貴，溢價差高表示外資追逐意願高。當溢價差低於15%時，可能壓抑ADR及台股表現。
• 本益比 (P/E Ratio)：來賓多次提及，用於衡量股價是否合理，並對比不同股票的P/E。
• EPS 預估值 (Earnings Per Share Forecast)：來賓強調要關注法人對未來EPS的預估值，而非僅看當前股價。