分析師觀點筆記｜2026-09-13

艾綸說｜一隻猴子換一間房！NFT 世紀泡沫是怎麼破的？【這次綸到誰 】- EP10 艾綸說

艾倫｜NFT 的核心是數位產權認證，圖片只是承載形式。［教學］

主持人以鈔票與比特幣說明，同值化資產可以彼此等值替換，而藝術真跡、簽名吉他等非同值化物品具有個別性，不能直接等值互換。他將 NFT 比喻為區塊鏈上的數位身份證或所有權狀，重點在於識別數位資產的持有關係，而非 JPG 圖片本身。依他的說法，這項技術是為了處理數位內容可無限複製、正版來源難以辨認的問題，因此應區分產權認證功能與後來的投機價格。

「從來就不是那一張JPG而是在區塊鏈上的那張數位身份證或者是所有權全狀」

艾倫｜寬鬆資金與加密資產財富效應，構成 NFT 泡沫的起點。［總經］

主持人回顧，2020 至 2021 年量化寬鬆與接近零的利率，使大量資金流入美股、房地產及加密貨幣。以太幣由數百美元上漲至接近 4,900 美元，讓持有數百、數千顆以太幣的人帳面資產快速膨脹。這批加密新貴同時需要展示財富的社交場景，以及讓資產繼續翻倍的新標的，因此為 NFT 提供了初始需求。他接著以數位作品拍出 6,934 萬美元為例，說明傳統拍賣市場的高價成交如何放大關注，使產權認證技術被推向投機熱潮。

• 關鍵數字：逐字稿所述：2020 至 2021 年寬鬆環境；以太幣由數百美元漲至接近 4,900 美元；數位作品成交價 6,934 萬美元，折合新台幣超過 19 億元。

「每個金融泡沫產生啊 背後其實都是兩個字 就是資金」

艾倫｜稀缺性與私人俱樂部權益，使 NFT 頭像產生高額社交溢價。［產業］

主持人以原文所稱的「SCPUN／加密盤客」為例，指出限量像素頭像從免費贈送變成高價資產，反映市場對稀缺性與早期地位的追捧。另一個代表項目「無聊園」把頭像與私人俱樂部結合，持有者可獲得私密群組、派對資格及商業版權等權益。因此買家購買的除了圖片，還包含身份象徵與社交資格，進一步推高價格。他以地板價一度相當於一間房子的金額，說明社交溢價被放大到極端的程度。

• 關鍵數字：逐字稿所述：「SCPUN／加密盤客」為 24×24 像素、共 10,000 個，2017 年初期免費贈送，2021 年普通款地板價約 30 萬至 40 萬美元，外星人款成交 1,175 萬美元；「無聊園」共 10,000 隻，2022 年地板價最高 153 顆以太幣，折合新台幣超過 1,200 萬元。

「它的商業模式呢變成了頂級精英私人俱樂部」

艾倫｜白名單價差與名人示範，將 NFT 投機擴散至大眾。［產業］

主持人指出，項目方透過白名單製造稀缺感，要求參與者長時間聊天、刷等級或完成任務，才取得原始價格購買資格。因為熱門項目的鑄造成本與二級市場售價存在巨大差距，參與者把取得白名單視為領取獲利機會，甚至催生代聊與代刷等級的外包生意。這種快速獲利效應吸引演藝圈與體育明星進場，名人再透過更換頭像、發行項目及宣傳會員權益，擴大一般人的參與。主持人以「Fanta Bear就是幻想熊」短時間售罄為例，呈現名人流量轉化為募資能力的現象。

• 關鍵數字：逐字稿所述：部分熱門項目鑄造成本約 0.2 顆以太幣，轉售可獲利新台幣 70 萬至 80 萬元，甚至上百萬元；Curry 購買金額 18 萬美元、小賈斯丁 130 萬美元；幻想熊共 10,000 隻，40 分鐘售罄，吸金近 1,000 萬美元，約新台幣 2.8 億元。

「這個不是在排隊買東西 而是在排隊領支票」

艾倫｜元宇宙敘事替 NFT 補上使用想像，炒作由頭像延伸至虛擬土地。［產業］

主持人指出，當市場開始質疑 JPG 除了頭像還能做什麼，元宇宙概念提供了新的價值敘事。他認為疫情帶來的數位生活需求、科技巨頭尋找下一個成長方向，以及 Facebook 在 2021 年 10 月宣布改名，共同放大元宇宙的關注度。在這套想像裡，元宇宙是生活空間、加密貨幣是交易媒介，NFT 則代表身份與土地、建築的產權，因此炒作從頭像擴展到數位地皮。企業與精品品牌進駐、名人虛擬豪宅周邊土地被追價，进一步強化虛擬土地可以比照現實房地產升值的預期。主持人將 2022 年 5 月「無聊園」母公司發售虛擬土地、短時間大量吸金並造成鏈上壅塞，視為泡沫破裂前的高峰。

• 關鍵數字：逐字稿所述：2021 年 10 月 Facebook 宣布改名；一筆虛擬土地交易為 430 萬，原文未明示幣別；名人豪宅旁土地成交 40 萬美元，約新台幣 1,300 萬元；2022 年 5 月「無聊園」母公司虛擬土地發售，數小時吸金超過 3 億美元。

「既然現實中土地能炒 那麼虛擬世界的土地為什麼不能炒」

艾倫｜升息抽走流動性，加密市場連環倒閉加重 NFT 跌勢。［總經］

主持人將泡沫破裂歸因於總經環境與加密市場內部事件的雙重夾擊：2022 年第二季起，美國通膨與快速升息促使全球流動性收縮。其後 Luna 歸零、原文所稱「三件資本」破產及 FTX 倒閉接連發生，使加密市場資金與信心進一步受損。他指出以太幣由接近 4,900 美元跌至 800 多美元，而 NFT 與虛擬土地又多以以太幣計價。當 NFT 本身的以太幣報價與以太幣的美元價格同時下跌，持有者便承受兩層價格縮水。

• 關鍵數字：逐字稿所述：2022 年第二季起市場轉折；Luna 規模約 400 億美元，數日內歸零；以太幣由接近 4,900 美元跌至 800 多美元。

「全球流動性呢像退槽一樣急速的去抽乾」

艾倫｜非同值化資產缺乏連續買盤，資金退潮時可能無法停損。［教學］

主持人比較股票與 NFT 的交易方式，指出股票下跌時掛市價單仍可能快速成交，但 NFT 每個編號不同，必須有人願意購買特定資產才能完成交易。因此當接盤資金消失，持有者面臨的不只是報價下跌，也可能是根本沒有買家的流動性問題。這使跌價與成交枯竭相互強化，形成他所稱的流動性死亡螺旋。他以整體成交量大幅衰退，以及部分項目數月沒有真實成交，說明帳面標價不能等同於可實現的退出價值。

• 關鍵數字：逐字稿所述：NFT 市場成交量較熱潮時暴跌超過九成；部分項目已有數月沒有真實成交。

「每一筆交易都需要有人願意指名買你手上的編號」

艾倫｜大戶認賠、用戶流失與承諾未兌現，顯示投機需求退場後的市場困境。［產業］

主持人指出，部分元宇宙平台缺乏持續使用需求，活躍用戶在低潮時僅剩數十至數百人，昂貴土地因此失去原先想像中的人流支撐。在 NFT 市場，他引用原文所稱「麻吉大哥黃麗城」批量出售「無聊園」的案例，說明大型持有者也面臨大幅虧損。編號 6057 的買賣價格以以太幣計算約損失九成，呈現藍籌項目也難以倖免。他並稱許多台灣藝人與網紅項目價格大跌，原本承諾的權益長期擱置，甚至團隊停止營運，反映依賴宣傳與未來承諾的項目缺乏持續支撐。

• 關鍵數字：逐字稿所述：部分元宇宙平台低潮時每日活躍用戶僅數十至數百人；麻吉大哥在節目所稱的過去一個月出售 34 個「無聊園」；編號 6057 四年前以 76.84 顆以太幣買入，以 7.65 顆售出，約損失九成；許多藝人與網紅項目較發行價跌逾 95%。

「當初承諾的負能呢也無限制的被擱置」

艾倫｜投機泡沫破裂不等於技術消失，NFT 與元宇宙轉向實際功能。［產業］

主持人以 2000 年網路泡沫破裂為類比，認為資產炒作失敗不代表底層技術本身就是騙局。他指出 NFT 可回到產權確認與防偽驗證用途，例如實體資產代幣化、演唱會數位門票防偽，以及遊戲道具自由交易。元宇宙則從虛擬土地炒作轉向硬體算力、空間運算與 AI 整合。因此他區分技術功能的延續與投機致富敘事的終結，認為隨便買圖片或虛擬土地即可財富自由的泡沫已經破裂。

• 關鍵數字：類比事件：2000 年網路泡沫破裂。

「但當年那一個隨便買一張小圖片搶一塊虛擬地就能財富自由呢 泡泡已經徹底的破裂了」

艾倫｜科技名詞不斷更換，投機泡沫仍由貪婪與恐懼驅動。［教學］

主持人以荷蘭鬱金香投機對照 2021 年 NFT 熱潮，指出人們會為稀缺敘事抵押資產、刷信用卡，或投入大量時間爭取購買資格。雖然投機載體從花卉變成區塊鏈合約，驅動行為的貪婪與恐懼並沒有因此改變。他認為金融市場會反覆以新的科技名詞包裝投機機會，使參與者在行情延續時相信自己看見了未來，直到資金退潮後才發現熱潮已經結束。

• 關鍵數字：比較對象：荷蘭鬱金香投機與 2021 年 NFT 狂潮；像素頭像尺寸 24×24。

「投機的載體從花變成了區塊鏈的一串合約代碼」

艾綸｜2020至2021年NFT資產泡沫的成因與爆發機制［總經］

金融泡沫的根本驅動力在於資金。2020至2021年間聯準會啟動史無前例的無限量化寬鬆，全球利率降至零水準，巨量熱錢推動美股、房地產與加密貨幣暴漲，以太幣從數百美元飆升至近4900美元。這波行情催生出大量資產膨脹數十至上百倍的加密新貴，他們手握充裕資金，迫切需要全新的社交場景向世界炫耀財富，同時尋求能讓以太幣持續翻倍的標的。2021年3月佳士得以6934萬美元天價拍出數位藝術家Beeple的作品，徹底打碎傳統金融世界的認知，將NFT推上浪尖。隨後CryptoPunks與無聊猿（BAYC）將社交溢價、稀缺性與私人俱樂部特權玩到極致，加上白名單飢餓行銷製造現賺數十至上百萬台幣的暴利效應，吸引各路名人與散戶瘋狂湧入推升泡沫。

• 關鍵數字：以太幣最高逼近4900美元；Beeple作品拍賣成交價6934萬美元（逾19億台幣）；CryptoPunks普通地板價30至40萬美元、外星人拍出1175萬美元（逾3億台幣）；無聊猿歷史最高地板價153顆以太幣（換算逾1200萬台幣）；白名單成本0.2顆以太幣轉手現賺70至100萬台幣；周杰倫Fanta Bear吸金近1000萬美元（約2.8億台幣）

「每個金融泡沫產生，背後其實都是兩個字，就是資金。」

艾綸｜元宇宙炒作浪潮與虛擬地皮泡沫的極限推升［產業］

當單純炒作JPG頭像面臨缺乏實際用途的質疑時，科技巨頭因疫情隔離紅利與尋求下一個行動網路的轉型焦慮，推動了更具顛覆性的元宇宙概念。2021年10月Facebook宣布改名為Meta，將元宇宙推向全球聚光燈，為NFT市場注入強心針。市場隨之將炒作焦點從頭像全面轉移至虛擬房地產與土地產權，認為現實中能炒土地，虛擬世界土地亦可炒作。Decentraland與The Sandbox等平台吸引跨國品牌與名人進駐，更有粉絲花費40萬美元只為購買Snoop Dogg虛擬豪宅隔壁的像素 土地。這股炒地狂熱在2022年5月無聊猿母公司推出虛擬土地、數小時內吸金超過3億美元並癱瘓以太坊時達到頂峰，成為流動性枯竭前的最後一根火柴。

• 關鍵數字：無聊猿虛擬土地發售數小時內吸金超過3億美元；Snoop Dogg隔壁虛擬土地以40萬美元（約1300萬台幣）成交

「既然現實中土地能炒，那麼虛擬世界的土地為什麼不能炒？」

艾綸｜宏觀緊縮與連環黑天鵝引發NFT流動性死亡螺旋［總經］

2022年第二季起市場遭遇總體經濟與加密圈內部的雙重毀滅性打擊。宏觀層面因美國通膨飆升引發聯準會暴力升息，全球流動性急速抽乾；幣圈內部則爆發400億美元規模的Luna在數天內歸零、三箭資本破產以及全球第二大 交易所FTX倒閉等連環黑天鵝。作為計價單位的以太幣從逼近4900美元崩跌至800多美元，導致以以太幣定價的NFT與虛擬地皮面臨雙重槓桿踩踏。傳統股票下跌時掛市價單尚可即時停損，但非同質化資產每筆交易都需要特定買家指名收購特定編號，當 接盤資金被抽乾時便陷入流動性死亡螺旋。最終元宇宙日活用戶驟降至數十至數百人，頂級大戶如黃立成被迫大量拋售無聊猿認賠九成，多數項目地板價跌破發行價95%以上甚至停止營運跑路。

• 關鍵數字：以太幣自逼近4900美元跌至800多美元；Luna 400億美元歸零；無聊猿編號6057以76.84枚以太幣買進、7.65枚以太幣賣出（虧損約九成）；元宇宙在線活躍用戶跌至數十到數百人；多數項目跌破發行價95%以上

「在傳統股市下跌的時候，你掛市價單幾秒鐘就有機會直接停損，但非同質化資產呢，每一筆交易都需要有人願意指名買你手上的編號，當整個接盤資金被抽乾的時候，市場就陷入了流動性的死亡螺旋。」

艾綸｜泡沫破裂後的科技本質回歸與金融投機週期省思［教學］

泡沫破裂並不代表NFT或元宇宙技術是騙局，正如2000年網路泡沫破裂後網際網路依然成熟並改變世界。NFT退去炒作外衣後，正回歸底層產權確認與防偽驗證的本質功能，應用於實體資產代幣化（RWA）、門票防偽與遊戲道 具自由交易；元宇宙則轉向硬體算力、空間運算與AI整合。回顧歷史，從1637年荷蘭鬱金香狂熱到2021年像素頭像熱潮，投機載體雖從花朵演變成區塊鏈合約代碼，但人性中的貪婪與恐懼歷經數百年未曾改變。金融市場每隔幾年就會用全新科技名詞包裝博弈遊戲，投資人須認知在音樂停止前眾人皆自認是洞察未來的先驅，唯有理解底層技術與流動性本質，才不致於在燈光亮起、音樂驟停時成為最後接盤者。

• 建議動作：投資應聚焦於科技與資產的實際應用功能與底層價值（如防偽、代幣化），警惕以新名詞包裝的流動性投機狂潮，並隨時防範市場流動性枯竭時的退場風險。
• 關鍵數字：1637年荷蘭鬱金香狂熱

「投機的載體從花變成了區塊鏈的一串合約代碼，但是呢，那個貪婪與恐懼啊，幾百年來卻沒有改變過。」